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來源：真是港股圈
自從11月以來，港股表現(xiàn)的尤為疲弱，表現(xiàn)與A股和美股都有所偏離。在11月之前，港股與A股美股都是映射聯(lián)動的，基本上都是齊漲齊跌，而最近港股表現(xiàn)卻掉隊了，主要有幾方面的原因。
一是港股市場對流動性更敏感，結(jié)構(gòu)對基本面更加敏感；二是年末的基金結(jié)賬效應(yīng)，導(dǎo)致最近港股的主流資金都在止盈撤出，為明年做準(zhǔn)備；三是本周將迎來美國的CPI數(shù)據(jù)，以及日央行的加息事件，而近期也沒有宏觀政策、公司業(yè)績的催化劑，自然在年末的時候就表現(xiàn)的偏弱了。
但港股近期的回調(diào)里其實更多是與資金面和市場情緒有關(guān)，并不是龍頭公司的基本面出現(xiàn)了問題導(dǎo)致的殺估值，反而市場這種疲弱的階段，在過去幾年港股里反復(fù)驗證了，市場情緒不理性和流動性的緊缺，更有利于創(chuàng)造出低吸抄底的好機會。
現(xiàn)在考驗的是等待的時機，把握擇時的機會，當(dāng)市場擔(dān)憂逐一排除后，大概率會重返主線行情，以互聯(lián)網(wǎng)龍頭股和紅利股作為互補的搭配。
港股的主線搭配
首先，最近港股的弱勢里，主要有兩個原因。
一是外資降低亞洲市場的倉位，在美股也在逐漸降低科技股的倉位，這與內(nèi)資的結(jié)賬效應(yīng)有些類似，今年前10個月，外資在港股大概率都是賺錢的，年末了因為美股偏向走弱的態(tài)勢，自然也就降低了港股的配置。
二是南向資金的流入放緩，市場猜測可能與基金的新規(guī)則有部分關(guān)系。
自從11月以來，南向資金凈流入持續(xù)萎縮，從此前日均70億港幣降低至10億港幣，市場猜測擔(dān)心是公募基金的業(yè)績考核基準(zhǔn)中，港股占考核基準(zhǔn)的權(quán)重不高，所以擔(dān)心公募基金會因此減持港股。
但這個是與投資者對市場未來強弱的預(yù)期直接相關(guān)，而且主動公募基金在南向中的占比越來越小。根據(jù)中金的統(tǒng)計，截止三季度持倉港股5228億人民幣，占南向僅9.1%，相比保險、個人和交易性資金等不是主導(dǎo)。
也就是說，目前市場對公募基金的擔(dān)憂放大了，導(dǎo)致公募基金的權(quán)重股表現(xiàn)弱勢，例如互聯(lián)網(wǎng)股，紅利股都屬于基金配置港股比例較高的行業(yè)。
綜合來看，流動性對港股的短期擾動確實存在，但現(xiàn)在逐漸發(fā)展成短期情緒影響市場。例如，主動公募基金是否要大幅降低港股倉位的配置，這是與未來市場的預(yù)期直接相關(guān)，但確實是最近缺乏積極的催化劑，才會使得這種情緒被放大，對市場造成利空。
但這種流動性和情緒主導(dǎo)的短期階段，通常只要熬過去就好了，甚至短期情緒的不理智，會給等待充分的投資者上車機會。
那么，在最近市場回調(diào)多了后，后續(xù)可以把目光重點放在互聯(lián)網(wǎng)龍頭股和紅利股上，這也是港股最近兩年的強主線，明年港股大概率也會延續(xù)互聯(lián)網(wǎng)+紅利的雙主線，可以適時關(guān)注下港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（513770）和港股通紅利ETF（159220），兩者作為搭配。
既買互聯(lián)網(wǎng)龍頭股，又買紅利股的理由很簡單，好比最近的行情里互聯(lián)網(wǎng)龍頭股的回撤較大，而低波紅利可以提供整體配置的穩(wěn)定性，兩者互抵消后，其實總倉位的曲線會比單吊一個行業(yè)的要平穩(wěn)很多。
看好的邏輯也不難理解，買互聯(lián)網(wǎng)股就是買AI，在美股AI走強的基礎(chǔ)上，已經(jīng)看到有谷歌在AI加持下逆襲，有了參照物，互聯(lián)網(wǎng)龍頭股的映射路徑很清晰，在國內(nèi)AI應(yīng)用化會更加容易。
因為國內(nèi)的軟件生態(tài)主要就分為騰訊系和阿里系，而騰訊和阿里的業(yè)績都已經(jīng)反映出在AI應(yīng)用的加持下，AI賦能廣告后的ROI有所提升，公司的運營杠桿也有明顯提升。
從產(chǎn)業(yè)的投入角度來看，明年阿里、騰訊在AI收入上的表現(xiàn)會更加出色。
一是因為國內(nèi)滯后海外一年開啟投入AI周期，且結(jié)構(gòu)上看與海外的節(jié)奏類似，云廠商收入逐漸兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢。
二是機構(gòu)認(rèn)為，國內(nèi)的token爆發(fā)將在2026年，明年隨著coding和多模態(tài)模型，以及產(chǎn)品的逐步成熟，國內(nèi)下游應(yīng)用場景有望被真正打開，帶來大量的token需求，明年云廠商的收入會有明顯提升。
尤其是在近期英偉達H200算力卡解禁的背景下，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司有機會買到更強的算力卡來補強自家的算力生態(tài)，將加快國內(nèi)AI收入的兌現(xiàn)速度。
雖然美股對AI的質(zhì)疑聲持續(xù)存在，但互聯(lián)網(wǎng)龍頭股的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到泡沫估值，現(xiàn)在也沒到20倍PE的合理估值，最近市場這輪回調(diào)后，阿里回到15倍PE，騰訊回到16倍PE，相比起MAG 7平均接近30倍PE來說，互聯(lián)網(wǎng)股顯然更具估值優(yōu)勢。
所以，互聯(lián)網(wǎng)龍頭股在AI時代下的機會只會越來越有確定性，而上述提到的港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（513770）持有18%的阿里，持有15%的騰訊，集中的持倉能夠在大行情里產(chǎn)生更佳的回報。
再說說紅利股的邏輯，市場對于紅利股的最大誤區(qū)就是認(rèn)為沒有回報不高，或者不了解紅利股的可持續(xù)性。
紅利股的主要邏輯是在無風(fēng)險利率下行的趨勢下，保險公司只好加大高息股的配置來應(yīng)對降息環(huán)境，而去年開始，政策明確鼓勵保險資金增加股票的配置。
上周監(jiān)管機構(gòu)下調(diào)了保險機構(gòu)保費風(fēng)險因子和準(zhǔn)備金風(fēng)險因子，當(dāng)保險公司的償付能力面臨較大壓力時，監(jiān)管鼓勵保險公司入市找增長，放松險資增配權(quán)益的空間。根據(jù)賣方的測算，明年將有5500-6000億的增量資金入市，而險資入市后的主要流向就是具有穩(wěn)定回報紅利股。
也就是說，明年保險資金在股票上的持倉比例會創(chuàng)新高，未來的大趨勢也是這樣，這是個良好的長期趨勢。
實際回報上，從下圖中看，港股通紅利ETF（159220）從今年5月上市以來的回報為17.8%，而恒生指數(shù)同期表現(xiàn)僅為9%，低波紅利并不跑輸給市場，甚至是有超額收益的。
港股通紅利ETF（159220）跟蹤的是標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)，雖然指數(shù)持倉較為分散，但回報表現(xiàn)優(yōu)秀，證明指數(shù)的選股貼合市場對紅利股的審美。
而拉長幾年來看，標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)近3年都是跑贏恒生指數(shù)的，近一年也是。
所以，從長期回報來看，紅利股的回報并不差，也是明年市場的主線之一。
恰好港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（513770）和港股通紅利ETF（159220）可組成進可攻退可守的配置組合，漲的時候不落下，市場整體回調(diào)的時候更抗跌，這就是實現(xiàn)超額收益的重要條件之一。
場外的朋友也可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)ETF聯(lián)接C（017126.OF），港股通紅利ETF聯(lián)接C（022888.OF），另外，港股信息技術(shù)ETF（159131）也可關(guān)注，主要是以硬件科技股所構(gòu)成的，聚焦“港股芯片產(chǎn)業(yè)鏈”，可以與互聯(lián)網(wǎng)軟件為主的配置作互補。
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