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　　來源：澎湃新聞

　　周二A股繼續(xù)縮量調(diào)整，滬指已接近3800點(diǎn)。

　　12月16日，截至收盤，上證綜指跌1.11%，報3824.81點(diǎn)；科創(chuàng)50指數(shù)跌1.94%，深證成指跌1.51%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.1%。滬深兩市成交總額進(jìn)一步降至17242億元。

　　港股方面周二同步回撤，尤其是午后，恒生科技指數(shù)跌幅突然加大，恒生指數(shù)跌幅擴(kuò)大至2%，最終收跌1.54%，恒生科技指數(shù)一度跌超2.5%，最終收跌1.74%。

　　“從K線形態(tài)上分析，周二滬指顯然是選擇方向了，開盤15分鐘直接跌破3859關(guān)鍵頸線位比較干脆果斷，并且一同跌破3816前低，早盤的低開缺口全天也無力回補(bǔ)，下午一點(diǎn)半左右試圖反彈，但仍然被壓了回來，二次探底走勢基本上石錘了?！庇腥掏额欀赋觯瑥腒線形態(tài)來看周二下影線較短，沒有止跌跡象出現(xiàn)，調(diào)整量能還未見地量水準(zhǔn)，所以短線大概率還會有新的低點(diǎn)出現(xiàn)，周三不排除還有考驗3800點(diǎn)關(guān)口，甚至有盤中擊穿的動作。

　　但前述券商投顧也表示，由于滬指60分鐘及120分鐘級別有macd底背離結(jié)構(gòu)，再跌后又將和11月21日一樣出現(xiàn)短中期情緒冰點(diǎn)共振現(xiàn)象，所以再跌后容易迎來情緒面修復(fù)，屆時要觀察修復(fù)力度及具體K線形態(tài)來判斷是否止跌企穩(wěn)，求穩(wěn)的投資者最好再耐心等一等。

　　外部情緒傳導(dǎo)與內(nèi)部資金止盈的雙重沖擊

　　對于市場近期表現(xiàn)低迷，廣發(fā)基金分析道，其原因或在于外部情緒傳導(dǎo)與內(nèi)部資金止盈的雙重沖擊。一是上周五至本周一美股AI科技股大跌，市場對AI泡沫和算力基建前景的擔(dān)憂重燃。映射到A股，通信、電子板塊的估值同樣計入了樂觀的AI業(yè)績增長預(yù)期，因此短期來看，市場對其估值性價比有分歧，并且AI基建還帶動了儲能、電網(wǎng)設(shè)備等板塊的聯(lián)動調(diào)整。

　　廣發(fā)基金認(rèn)為，當(dāng)前判斷AI泡沫破滅似乎過于左側(cè)，從估值、龍頭企業(yè)業(yè)績和投資占比的歷史橫向?qū)Ρ葋砜?，如今的AI行情或仍具備盈利支撐。中長期來看，AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍在，明年行情有望向中下游擴(kuò)散。需要注意的是雖然產(chǎn)業(yè)敘事延續(xù)，但AI板塊的波動可能上升，需要留意風(fēng)險。

　　“二是日本央行加息預(yù)期導(dǎo)致市場流動性收縮?！睆V發(fā)基金指出，日本央行加息對全球可能帶來一定影響，但短期的擾動可能相對有限。具體到資產(chǎn)層面，參考?xì)v史上兩輪日元加息后，套息交易都受到?jīng)_擊，對外部市場比如美股相對不利，尤其美股科技股是全球超配的資產(chǎn)；但對A股的影響可能相對偏弱，偏短期擾動。

　　廣發(fā)基金表示，三是臨近年末，投資者存在一定的鎖定收益、調(diào)倉換股的需求，特別是在內(nèi)部催化因素不強(qiáng)的背景下，也放大了外部擾動帶來的波動。

　　此外，近日統(tǒng)計局公布11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值同比增4.8%，社零同比增1.3%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計同比減2.6%。對此，博時基金表示，從數(shù)據(jù)上看整體延續(xù)弱勢，供給強(qiáng)于需求，結(jié)構(gòu)上外需強(qiáng)于內(nèi)需，新動能快于舊動能。

　　究其原因，博時基金認(rèn)為，去年四季度“以舊換新”推高基數(shù)，近期政策的收斂以及雙十一消費(fèi)前置，對當(dāng)月的社零數(shù)據(jù)產(chǎn)生了壓制；其次，11月北方天氣開始轉(zhuǎn)冷，戶外施工減少，影響基建增速回落。同時，11月出口較上月明顯上行，多元的出口結(jié)構(gòu)形成支撐，總體上呈現(xiàn)內(nèi)需偏弱，外需緩和并形成支撐的態(tài)勢。工業(yè)生產(chǎn)增速雖小幅放緩但依然呈現(xiàn)韌性，高技術(shù)制造業(yè)增加值繼續(xù)領(lǐng)漲。

　　港股重回上行通道的條件是清晰的

　　而對于港股市場，華泰柏瑞基金指出，美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑不確定性的提升引發(fā)美債利率上行，疊加近在眼前的日央行議息會議目前有較高概率加息25基點(diǎn)，若加息落地，可能導(dǎo)致借日元投資港股的資金回流日本，或令港股在外部流動性上缺乏支撐。

　　另從內(nèi)部流動性來看，華泰柏瑞基金分析道，一方面2025年上半年港股IPO活躍，對應(yīng)11月至12月迎來大規(guī)模解禁潮，另一方面2025年11月下旬以來南向資金凈流入持續(xù)萎縮，10日移動平均從此前日均70億港元降至不到10億港元，都可能進(jìn)一步放大短期情緒。

　　“這種風(fēng)險偏好回落、流動性階段性收緊的情況遇上港股特殊的行業(yè)結(jié)構(gòu)，也就引發(fā)了我們現(xiàn)在所看到的較為弱勢的港股市場?！比A泰柏瑞基金稱。

　　從資產(chǎn)構(gòu)成來看，華泰柏瑞基金表示，港股市場的估值彈性主要來自以互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用（AI軟件端）為代表的港股科技板塊以及以“新消費(fèi)”為代表的港股可選消費(fèi)板塊，相較A股（周期、硬科技占比較高）處在更靠近下游的位置，對基本面催化或更為依賴；一旦基本面催化不足，或市場開始擔(dān)心AI進(jìn)展甚至“AI泡沫說”甚囂塵上，港股的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢便可能轉(zhuǎn)化為相對弱勢，或承受比訂單、投資和政策支持可見性較高的A股市場更大的壓力。

　　不過，華泰柏瑞基金稱，港股重回上行通道的條件可能也是清晰的——其Beta主要來自流動性寬裕與基本面修復(fù)，Alpha則主要來自更明確的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，前者對應(yīng)南向資金加速流入、美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、國內(nèi)基本面企穩(wěn)或企業(yè)盈利修復(fù)，后者對應(yīng)大模型進(jìn)展以及互聯(lián)網(wǎng)大廠C端應(yīng)用的進(jìn)展。

　　可重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)長期趨勢繼續(xù)向上、有望凝聚市場共識的方向

　　財通基金表示，臨近歲末，A股市場情緒雖受短期震蕩擾動，如海外日元加息帶來的擾動可能延續(xù)，國內(nèi)市場需時間凝聚共識，近階段或?qū)⒋蟾怕示S持震蕩整理。但疊加美聯(lián)儲降息周期確立的全球流動性寬松背景，當(dāng)前可能正是布局春季躁動行情的關(guān)鍵窗口期。

　　后市來看，財通基金認(rèn)為目前政策支撐、“資產(chǎn)荒”及美元降息周期的長期邏輯未改，市場中長期向好基礎(chǔ)穩(wěn)固，短期進(jìn)一步大幅下行動能有限。從機(jī)構(gòu)共識來看，震蕩調(diào)整后的“冬播”機(jī)會或正在凸顯。

　　展望明年，博時基金稱，產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行中，政策在跨周期和逆周期之間平衡，政策總體定調(diào)為“適度寬松的貨幣政策”與“更加積極的財政政策”。權(quán)益市場短期或維持弱勢震蕩，明年隨著價格和企業(yè)盈利的修復(fù)，市場或仍有表現(xiàn)空間。

　　“前瞻后市，不妨重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)長期趨勢繼續(xù)向上、有望凝聚市場共識的方向?！比A夏基金指出，一方面，會議偏積極的宏觀政策定調(diào)、以及對于“反內(nèi)卷”、服務(wù)消費(fèi)、投資止跌回穩(wěn)等重點(diǎn)工作的部署，繼續(xù)為順周期板塊創(chuàng)造估值修復(fù)環(huán)境。重視政策傾斜且明年景氣預(yù)期向好、當(dāng)前估值合理、估值修復(fù)可持續(xù)的方向，包括“反內(nèi)卷”與漲價資源品，向上空間持續(xù)充沛。

　　另一方面，華夏基金表示，科技創(chuàng)新、發(fā)展新動能仍是大國博弈背景下明年國內(nèi)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)，疊加海外偏寬松環(huán)境、國內(nèi)基本面空窗期帶來的風(fēng)險偏好提振下，科技成長仍將是最終引領(lǐng)本輪躁動行情突破的勝負(fù)手。

　　“在當(dāng)前的市場環(huán)境下，如果后面繼續(xù)面臨過高預(yù)期回落的局面（且回落速度較快），那么反倒可能出現(xiàn)較好的配置機(jī)會、或成為春季躁動較好的布局期?！比A泰柏瑞基金提示道，若不產(chǎn)生烈度遠(yuǎn)超前次的信息，本輪風(fēng)險偏好收縮對A股的影響或小于11月中下旬，A股整體可能仍存有震蕩小幅攀升的動能。此外，明年是“十五五”首年，春季政策和產(chǎn)業(yè)主題或活躍，可能推動風(fēng)格從價值向成長切換。

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