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　　作者： 李馨

　　棉花觀點(diǎn)

　　市場要聞與重要數(shù)據(jù)

　　期貨方面，截止周五收盤，棉花2601合約13835元/噸，環(huán)比上漲85元/噸，漲幅0.62%。現(xiàn)貨方面，新疆地區(qū)棉花現(xiàn)貨價格14896元/噸，環(huán)比上漲23元/噸?，F(xiàn)貨基差CF01+1061，環(huán)比下跌62。全國棉花現(xiàn)貨加權(quán)均價15062元/噸，環(huán)比上漲40元/噸，現(xiàn)貨基差CF01+1227，環(huán)比下跌45。

　　國際方面，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA），11.7-11.13日一周美國2025/26年度陸地棉凈簽約42547噸，較前一周減少36%。裝運(yùn)陸地棉25673噸，較前一周減少17%。凈簽約本年度皮馬棉2018噸，較上周增加48%。當(dāng)周中國對2025/26年度陸地棉凈簽約量1293噸，裝運(yùn)2472噸。當(dāng)周簽約皮馬棉1610噸，裝運(yùn)皮馬棉0噸；未簽約下年度資源。

　　國內(nèi)方面，據(jù)中國棉花信息網(wǎng)對全國棉花交易市場18個省市的154家棉花交割和監(jiān)管倉庫、社會倉庫、保稅區(qū)庫存和加工企業(yè)庫存調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月底全國棉花商業(yè)庫存468.36萬噸，較上月增加175.3萬噸，增幅59.82%，高于去年同期1萬噸，增幅0.21%。

　　市場分析

　　國際方面，本月USDA對于全球棉花供需數(shù)據(jù)調(diào)整不大，25/26年度全球棉花產(chǎn)需雙減，期末庫存微幅增加。美棉產(chǎn)量繼續(xù)小幅調(diào)增，經(jīng)過兩個月的調(diào)整后美棉累庫壓力明顯加大。當(dāng)前北半球新棉集中上市，階段性供應(yīng)壓力較大，而全球紡織終端消費(fèi)仍疲軟，短期ICE美棉仍將承壓。中長期看，美棉已處于低估值區(qū)間，進(jìn)一步下跌的空間預(yù)計不大，但向上驅(qū)動暫不明確，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注美棉的銷售情況。國內(nèi)方面，25/26年度國內(nèi)棉花延續(xù)增產(chǎn)，隨著疆棉采收接近尾聲，棉花產(chǎn)量預(yù)期再度回升。由于四季度仍處于新棉集中上市期，商業(yè)庫存呈季節(jié)性回升，短期供應(yīng)充裕。不過隨著新疆銷售進(jìn)度加快，盤面套保阻力有所減弱。需求端來看，進(jìn)入紡織行業(yè)淡季后下游需求呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢，但紡紗利潤整體有所改善，成品庫存壓力尚可，并未形成明顯的負(fù)反饋，使得棉價下方空間同樣受限。

　　策略

　　中性偏多，關(guān)注05合約逢低做多機(jī)會。下游產(chǎn)能擴(kuò)張使得國內(nèi)用棉量有所提升，在進(jìn)口量預(yù)期維持低位的情況下，新年度供需預(yù)計不會太寬松，季節(jié)性壓力之后棉價偏樂觀對待。重點(diǎn)關(guān)注明年棉花目標(biāo)價格政策變化。

　　風(fēng)險

　　宏觀及政策風(fēng)險、主產(chǎn)國天氣風(fēng)險

　　白糖觀點(diǎn)

　　市場要聞與重要數(shù)據(jù)

　　期貨方面，截止周五收盤，白糖2605合約收盤價5214元/噸，環(huán)比下跌19元/噸，跌幅0.36%?，F(xiàn)貨方面，廣西南寧地區(qū)白糖現(xiàn)貨價格5370元/噸，環(huán)比下跌40元/噸，現(xiàn)貨基差SR05+156，環(huán)比下跌21；云南昆明地區(qū)白糖現(xiàn)貨價格5295元/噸，環(huán)比下跌75元/噸，現(xiàn)貨基差SR05+81，環(huán)比下跌56。

　　國際方面，巴西地理與統(tǒng)計研究所（IBGE）在一份報告中稱，預(yù)計巴西2025年甘蔗種植面積為939.843萬公頃，較上個月預(yù)估值下調(diào)0.2%，較上年種植面積增加1.9%，甘蔗產(chǎn)量預(yù)估為6.97億噸，較上個月預(yù)估值下調(diào)0.4%，較上年產(chǎn)量下降1.4%。巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月10日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為44艘，此前一周為53艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為151.31萬噸，較此前一周的182.60萬噸下降17.14%。在當(dāng)周等待出口的食糖總量中，高等級原糖（VHP）數(shù)量為123.03萬噸，較此前一周的156.33萬噸下降21.3%。其中，桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為88.22萬噸，較此前一周的96.91萬噸下降8.97%；帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為24.96萬噸，較此前一周的47.78萬噸下降47.77%。國內(nèi)方面，商務(wù)部訊，2025年11月上半月關(guān)稅配額外原糖實(shí)際到港11.45萬噸，11月預(yù)報到港36.35萬噸。

　　市場分析

　　原糖方面，當(dāng)前巴西收榨速度加快，印度出口短期仍難放量，疊加泰國開榨延遲，且受前期天氣影響產(chǎn)量增幅可能不及預(yù)期，短期支撐原糖期價止跌反彈。不過25/26榨季全球食糖供應(yīng)過剩格局并未改變，暫時看不到反轉(zhuǎn)跡象，短中期國際糖價反彈空間仍受到壓制。鄭糖方面，廣西糖廠陸續(xù)開榨生產(chǎn)，短期供應(yīng)充裕，基本面驅(qū)動仍然向下，不過目前估值偏低，鄭糖短期繼續(xù)下跌空間同樣受限。

　　策略

　　中性。需關(guān)注資金面對于盤面的擾動，不排除新低出現(xiàn)的可能性，整體以低位盤整思路對待。

　　風(fēng)險

　　宏觀、天氣及政策影響

　　紙漿觀點(diǎn)

　　市場要聞與重要數(shù)據(jù)

　　期貨方面，截止周五收盤，紙漿2605合約收于5534元/噸，相比上周上漲44元/噸，漲幅0.80%。現(xiàn)貨方面，本周山東地區(qū)“銀星”針葉漿現(xiàn)貨均價5590元/噸，較上周上漲90元/噸，現(xiàn)貨基差SP05+56，環(huán)比上漲46；本周山東地區(qū)俄針現(xiàn)貨均價5090元/噸，較上周上漲40元/噸，現(xiàn)貨基差SP05-444，環(huán)比下跌4。

　　國際方面，據(jù)悉，智利Arauco公司12月木漿外盤報價：針葉漿銀星漲20美元/噸至700美元/噸；本色漿金星持平于620美元/噸；闊葉漿明星漲20美元/噸至570美元/噸。

　　國內(nèi)方面，據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計，本周1地區(qū)及8港口（保定地區(qū)、天津港、日照港、青島港、常熟港、上海港、寧波港、高欄港及南沙港）紙漿合計庫存量環(huán)比下降4.89%，跌幅擴(kuò)大2.05個百分點(diǎn)。

　　市場分析

　　供應(yīng)方面，近日關(guān)于海外漿廠停機(jī)檢修的消息不斷。Domtar于12月2日正式宣布永久關(guān)閉位于加拿大不列顛哥倫比亞省 （BC） 的Crofton紙廠。Crofton紙廠年產(chǎn)38萬噸獅牌漂白針葉漿；芬林集團(tuán)12月2日也宣布Rauma漿廠65萬噸針葉漿產(chǎn)能將于12月15日開始臨時停產(chǎn)，預(yù)計明年1月7日逐步恢復(fù)生產(chǎn)，此外其旗下芬林芬寶公司正為Joutseno紙漿廠在2026年期間的重大生產(chǎn)削減做準(zhǔn)備。需求方面，最新公布的10月歐洲港口木漿庫存環(huán)比明顯下降，需求出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。國內(nèi)方面，盡管今年仍有大量成品紙產(chǎn)能投產(chǎn)，但終端有效需求始終不足，紙張仍處于過剩狀態(tài)，紙廠開工率不高，成品紙總體產(chǎn)量未有明顯增加，而且紙端產(chǎn)能過剩使得行業(yè)利潤持續(xù)收縮。下游紙廠原料采購心態(tài)謹(jǐn)慎，采購意愿普遍較低，使得國內(nèi)港口庫存仍處于歷史高位。不過最新一周港庫明顯下滑，明年下游紙張產(chǎn)能還在持續(xù)擴(kuò)張，對于紙漿原料將形成邊際增量需求，或?qū)⒅螡{價逐步企穩(wěn)。

　　策略

　　中性。由于前期利空因素被市場逐步消化，受到空頭回補(bǔ)及海外供應(yīng)擾動的影響，近期紙漿期價強(qiáng)勢上漲，不過由于供需面尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，或?qū)⑾拗茲{價繼續(xù)上行空間。此外需要關(guān)注剩余布針倉單問題對于盤面的擾動。

　　風(fēng)險

　　外盤報價超預(yù)期變動、匯率風(fēng)險