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　　文丨秦佳麗

　　編輯丨李壯

　　在“減油增化”的政策指引下，民營石化行業(yè)從快速推進(jìn)規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向塑造獨特的價值鏈。目前，民營石化龍頭的業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)逐漸回暖的趨勢。

　　在“反內(nèi)卷”疊加原油價格下行的背景下，大煉化市場集中度與景氣度有所提升，龍頭企業(yè)經(jīng)營改善較明顯。今年前三季度，恒力石化（600346.SH）、榮盛石化（維權(quán)）（002493.SZ）、東方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）四大民營煉化龍頭多數(shù)實現(xiàn)凈利潤增長，尤其步入第三季度，榮盛石化歸母凈利潤同比、環(huán)比增幅達(dá)1427.94%、1992.91%。

　　目前民營煉化龍頭普遍深化煉化一體化布局，同時向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，榮盛石化、東方盛虹等企業(yè)在下游新材料領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯，新項目順利投產(chǎn)并釋放產(chǎn)能。信達(dá)證券等機(jī)構(gòu)表示，在當(dāng)前增量有限、減量出清的競爭格局優(yōu)化背景下，看好先進(jìn)民營煉化企業(yè)未來釋放業(yè)績彈性。

　　民營煉化龍頭整體“回血”

　　榮盛石化單季度凈利潤漲超10倍

　　伴隨行業(yè)“反內(nèi)卷”相關(guān)政策的陸續(xù)出臺，煉化龍頭企業(yè)受益明顯。今年前三季度，盡管四大民營煉化企業(yè)營收仍然承壓，但盈利能力整體回溫，尤其步入第三季度，部分企業(yè)凈利潤增幅亮眼。

　　據(jù)企業(yè)財報，今年前三季度，恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、東方盛虹分別實現(xiàn)歸母凈利潤50.23億元、8.88億元、2.31億元、1.26億元，同比變化分別為-1.61%、1.34%、0.08%、108.91%。

　　其中，恒力石化前三季度憑借50.23億元的歸母凈利潤，在四大民營煉化企業(yè)中居首。單季度來看，公司第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤19.72億元，同比增長81.47%。

　　從凈利潤增幅來看，東方盛虹增長勢頭強(qiáng)勁，前三季度以108.91%的歸母凈利潤增幅領(lǐng)銜。不過，其間東方盛虹扣非歸母凈利潤為-7143.65萬元，表明其利潤增長主要來自非經(jīng)常性損益。

　　今年前三季度扣非歸母凈利潤增幅超五成的榮盛石化，步入第三季度后凈利潤增幅更為亮眼，其第三季度歸母凈利潤為2.86億元，同比增長1427.94%，環(huán)比增長1992.91%。

　　煉化企業(yè)盈利的關(guān)鍵變量在于原油價格波動。伴隨油價中樞回落，化工型煉廠成本端有望優(yōu)化。今年上半年，歐美原油價格從80美元/桶震蕩下行至60美元/桶，步入三季度，歐美油價主流波動區(qū)間為60美元~70美元/桶，價格相對穩(wěn)定。

　　方正證券研報顯示，三季度榮盛石化控股浙石化整體盈利改善，主因為原油價格企穩(wěn)，帶動部分煉油及化工產(chǎn)品價差改善。據(jù)統(tǒng)計，2025年第三季度，布倫特原油現(xiàn)貨均價約69.17美元/桶；汽、柴油價差有所擴(kuò)開，價差分別環(huán)比增加13.75美元/噸、11.72美元/噸；芳烴PX三季度價差環(huán)比增加230元/噸；乙烯價差環(huán)比增加19美元/噸。隨著未來石化供給側(cè)優(yōu)化政策的持續(xù)推進(jìn)，公司盈利回暖可期。

　　目前煉化龍頭盈利能力提升也反映在毛利率水平上。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年前三季度，恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、東方盛虹的銷售毛利率分別為13.46%、12.91%、4.37%、9.92%，同比提升3.1個百分點、0.74個百分點、0.33個百分點、1.33個百分點。

　　從二級市場股價表現(xiàn)來看，截至12月10日，今年以來恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化的區(qū)間漲跌幅分別為27.90%、5.28%、12.79%、33.75%。

　　作為當(dāng)前國內(nèi)“民營煉化四巨頭”，上述各大企業(yè)均具備規(guī)模優(yōu)勢。其中，恒力石化依托大連長興島2000萬噸/年煉化一體化項目，構(gòu)建了“原油-PX-PTA-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢；榮盛石化通過控股擁有4000萬噸/年煉化能力的浙石化，成為全球單體規(guī)模最大的煉化企業(yè)；東方盛虹則深化“1+N”戰(zhàn)略，公司聚焦1600萬噸/年煉化一體化項目，同時推進(jìn)新能源、新材料等多元化產(chǎn)業(yè)鏈條；恒逸石化以800萬噸/年煉化設(shè)計產(chǎn)能的文萊煉化項目為支點，打造“文萊煉化基地—國內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)”的境內(nèi)外協(xié)同聯(lián)動優(yōu)勢。

　　民營煉化龍頭盈利能力提升背后，煉化行業(yè)在2025年步入“反內(nèi)卷”關(guān)鍵階段。今年7月，五部委聯(lián)合發(fā)布老舊裝置摸底評估通知，推動投產(chǎn)超20年的煉油、化肥等領(lǐng)域裝置低效產(chǎn)能退出。今年9月，工業(yè)和信息化部等七部門聯(lián)合發(fā)布《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》，明確石化化工行業(yè)增加值年均增長5%以上的目標(biāo)，方案同時提出堅持“控?zé)挏p油增化”，嚴(yán)控新增煉油產(chǎn)能，科學(xué)調(diào)控乙烯、對二甲苯新增產(chǎn)能投放節(jié)奏。

　　東海證券等多家機(jī)構(gòu)研報認(rèn)為，隨著“反內(nèi)卷”相關(guān)政策的陸續(xù)出臺，在增量有限、減量出清的競爭格局下，煉化行業(yè)集中度及大型新建煉廠競爭力將大幅提升，龍頭企業(yè)將率先受益。

　　榮盛石化業(yè)績強(qiáng)反彈

　　完善產(chǎn)業(yè)鏈與國際化布局

　　作為2025年第三季度歸母凈利潤同、環(huán)比增幅均超10倍的煉化全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，榮盛石化半年報顯示，公司主導(dǎo)的浙石化煉化一體化項目，具備年加工4000萬噸原油、880萬噸對二甲苯（PX）及420萬噸乙烯的能力，煉化一體化率全球領(lǐng)先。

　　其中，榮盛石化子公司浙石化作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)業(yè)企業(yè)，為公司成功打通“從一滴油到一根絲”全流程的最后一環(huán)。目前浙石化也是榮盛石化的“創(chuàng)收大戶”，據(jù)榮盛石化2025年半年報，報告期內(nèi)浙石化總資產(chǎn)2921.70億元，凈利潤21.32億元，凈利潤規(guī)模較去年同期增長5.04%。

　　在煉化行業(yè)“減油增化”的政策導(dǎo)向下，目前榮盛石化積極向下游高附加值的化學(xué)新材料領(lǐng)域布局。據(jù)公司2025年半年報，榮盛石化子公司榮盛新材料（舟山）以浙石化和寧波中金石化為依托，發(fā)展精細(xì)化工、化工新材料。

　　目前公司多個新項目持續(xù)推進(jìn)。據(jù)公司2025年半年報，永盛科技25萬噸功能性聚酯薄膜擴(kuò)建項目已全部順利投產(chǎn)；公司高性能樹脂項目、高端新材料項目、金塘新材料項目的預(yù)算數(shù)分別為192.35億元、641.47億元、795.38億元，截至今年年中，前述工程建設(shè)進(jìn)度分別為75%、9%、19%。

　　近年來榮盛石化同時重視國際布局，深化與戰(zhàn)略投資者沙特阿拉伯石油公司（簡稱“沙特阿美”）的合作。目前沙特阿美持有榮盛石化10.14%的股權(quán)，據(jù)榮盛石化2025年半年報，榮盛石化與沙特阿美在產(chǎn)業(yè)上互為上下游，具有良好的合作基礎(chǔ)。此外，榮盛石化擬收購沙特阿美位于沙特朱拜勒地區(qū)全資子公司SASREF煉廠50%股權(quán)，并參與其擴(kuò)建項目，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”實現(xiàn)原料供應(yīng)前移與全球化銷售渠道拓展。

　　東方盛虹新材料領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯

　　“反內(nèi)卷”有望推動釋放業(yè)績彈性

　　作為國內(nèi)頭部民營煉化企業(yè)之一，東方盛虹半年報顯示，公司目前擁有1600萬噸/年煉化一體化裝置、240萬噸/年的甲醇制烯烴（MTO）及70萬噸/年的丙烷脫氫（PDH）裝置，實現(xiàn)了“油頭”“煤頭”與“氣頭”三種烯烴制取工藝路線的全覆蓋，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的下游化工產(chǎn)品布局，使得公司目前已經(jīng)具備與國際煉化龍頭公司競爭的實力。

　　今年前三季度，東方盛虹歸母凈利潤增幅翻倍，不過，其間公司扣非后歸母凈利潤錄得虧損。據(jù)公司三季報，其間東方盛虹計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為7142.08萬元，持有或處置交易性金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價值變動損益1.57億元。

　　盡管公司業(yè)績階段性承壓，信達(dá)證券等機(jī)構(gòu)依然看好東方盛虹等先進(jìn)民營煉化產(chǎn)能業(yè)績彈性。信達(dá)證券研報顯示，近期中央密集釋放“反內(nèi)卷”信號，疊加稅改進(jìn)一步壓縮地?zé)捝婵臻g，或推動落后煉能加速退出。在中性情景下，預(yù)計2025—2026年國內(nèi)煉能增速將明顯放緩，2027—2028年或出現(xiàn)煉能負(fù)增長。“公司作為國內(nèi)民營煉化先進(jìn)產(chǎn)能，或在當(dāng)前增量有限、減量出清的競爭格局優(yōu)化背景下持續(xù)受益，我們?nèi)钥春霉疚磥順I(yè)績釋放彈性”。

　　目前，東方盛虹正持續(xù)鞏固“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，以煉化一體化項目作為基礎(chǔ)原料平臺，同時推進(jìn)新能源、新材料、電子化學(xué)、生物技術(shù)等多元化產(chǎn)業(yè)鏈條。

　　據(jù)公司半年報，東方盛虹在新能源新材料領(lǐng)域已形成自己獨特的優(yōu)勢，其子公司斯?fàn)柊钍枪净ば履茉葱虏牧辖?jīng)營主體，目前已形成乙烯、丙烯及其衍生精細(xì)化學(xué)品協(xié)同發(fā)展的多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。截至2025年上半年，斯?fàn)柊钍瘬碛屑状贾葡N（MTO）產(chǎn)能240萬噸/年，系全球單套最大的醇基多聯(lián)產(chǎn)裝置；丙烷脫氫裝置（PDH）產(chǎn)能70萬噸/年，同時擁有104萬噸/年丙烯腈、90萬噸/年EVA、34萬噸/年MMA、30萬噸/年EO及其衍生物等精細(xì)化工產(chǎn)品。公司丙烯腈總產(chǎn)能位居國內(nèi)首位。同時，斯?fàn)柊钍彩荅VA行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　今年東方盛虹新項目陸續(xù)投產(chǎn)，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈條。截至今年年中，虹威化工POSM及多元醇項目已投產(chǎn)，公司芮邦科技二期年產(chǎn)25萬噸再生差別化和功能性滌綸長絲及配套加彈項目也已部分投產(chǎn)。

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