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　　來源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)app

　　12月15日，復(fù)星醫(yī)藥公告擬斥資約14.12億元收購綠谷醫(yī)藥，從而將后者收入麾下，并將其阿爾茨海默病治療藥物甘露特鈉膠囊納入公司的創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線。而復(fù)星醫(yī)藥不斷加碼創(chuàng)新藥的背后，一方面是加快仿轉(zhuǎn)創(chuàng)；另一方面則是期望得到資本市場的重估。

　　復(fù)星醫(yī)藥再度收購創(chuàng)新藥資產(chǎn)。

　　12月15日晚間，復(fù)星醫(yī)藥公告稱，公司控股子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬出資共計(jì)14.12億元收購綠谷醫(yī)藥，收購?fù)瓿珊?，綠谷醫(yī)藥將成為復(fù)星醫(yī)藥控股子公司。

　　綠谷醫(yī)藥的核心產(chǎn)品是甘露特鈉膠囊，商品名是“九期一”，因其具備頗大的爭議性，也被稱為“神藥”。該藥主要用于治療輕度至中度阿爾茨海默病，復(fù)星醫(yī)藥看上的就是這款創(chuàng)新藥。

　　但是，甘露特鈉膠囊自上市起就伴隨著不少爭議，且目前注冊批件已經(jīng)到期。12月16日，復(fù)星醫(yī)藥A股、港股股價(jià)雙雙下跌，或也反映出了市場對此次收購的疑慮。

　　不過，復(fù)星醫(yī)藥的收購動(dòng)作并非無跡可尋。近年來，其通過BD合作、許可授權(quán)以及自身研發(fā)等，一直在創(chuàng)新藥領(lǐng)域密集布局。

　　14億收購

　　“爭議”藥企

　　12月15日晚間，復(fù)星醫(yī)藥公告稱，其控股子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與綠谷醫(yī)藥及其現(xiàn)有相關(guān)股東共同簽訂相關(guān)投資協(xié)議，擬出資約14.12億元控股綠谷醫(yī)藥。

　　具體來看，本次交易分為注冊資本轉(zhuǎn)讓與增資兩部分。復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬出資1.43億元受讓綠谷醫(yī)藥2015萬元注冊資本。同時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬出資12.70億元認(rèn)繳綠谷醫(yī)藥20.09億元新增注冊資本。

　　此次收購?fù)瓿珊螅瑥?fù)星醫(yī)藥將通過復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)及SPV合計(jì)持有綠谷醫(yī)藥53%的股權(quán)，后者將成為復(fù)星醫(yī)藥控股子公司。此外，為了處理綠谷醫(yī)藥存續(xù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等安排中的相關(guān)退股并由投資方和創(chuàng)始人共同承擔(dān)相應(yīng)成本，雙方還進(jìn)行了其余股權(quán)轉(zhuǎn)讓約定。若后續(xù)轉(zhuǎn)讓完成，復(fù)星醫(yī)藥將通過復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持有綠谷醫(yī)藥51%的股權(quán)，后者仍為集團(tuán)合并報(bào)表子公司。

　　據(jù)悉，綠谷醫(yī)藥主要從事神經(jīng)退行性疾病治療藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的核心產(chǎn)品甘露特鈉膠囊于2019年11月獲有條件批準(zhǔn)上市，獲批適應(yīng)癥為“用于輕度至中度阿爾茨海默病，改善患者認(rèn)知功能”；2021年，該藥品獲納入國家醫(yī)保目錄。

　　但是，甘露特鈉膠囊自上市起便爭議不斷，其作用機(jī)制的相關(guān)論文，以及臨床試驗(yàn)過程、臨床療效等均曾受到質(zhì)疑。今年5月起，甘露特鈉膠囊陸續(xù)傳出斷供的消息。

　　復(fù)星醫(yī)藥在公告中透露，因注冊批件到期，2024年11月起，甘露特鈉膠囊未開展商業(yè)化生產(chǎn)。該藥品重新開展商業(yè)化生產(chǎn)和銷售前，還需（其中主要包括）補(bǔ)充完成目前尚在開展的上市后確證性臨床試驗(yàn)并獲得國家藥品審評部門批準(zhǔn)。

　　而由于核心產(chǎn)品停止銷售，綠谷醫(yī)藥的業(yè)績也受到影響。2024年?duì)I業(yè)收入為5.72億元，凈利潤為7077.36萬元。2025年1-9月，公司營業(yè)收入為1.01億元，凈利潤虧損6761.11萬元。

　　對于此次收購，上交所也對復(fù)星醫(yī)藥下發(fā)了監(jiān)管工作函。資本市場反應(yīng)則更為強(qiáng)烈，當(dāng)日復(fù)星醫(yī)藥港股一度跌超9%，收跌5.81%，報(bào)21.06港元/股，最新市值561.4億港元。A股收跌4.22%，報(bào)26.75元/股，最新市值714.3億元。

　　加碼

　　創(chuàng)新藥

　　復(fù)星醫(yī)藥此次的收購并非無跡可尋，近年來，其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的動(dòng)作頗為頻繁。

　　例如，今年7月，復(fù)星醫(yī)藥公告控股子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與紐科簽訂了《許可協(xié)議》，根據(jù)約定，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獲紐科授予其在研的以AR1001分子作為其活性成分的藥物于約定許可區(qū)域（即中國境內(nèi)及港澳地區(qū)）及領(lǐng)域的開發(fā)、注冊、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利。

　　而AR1001與此次復(fù)星醫(yī)藥收購的甘露特鈉膠囊均用于治療阿爾茨海默病。公告顯示，AR1001是一款擬用于延緩阿爾茨海默?。ˋD）疾病進(jìn)程的小分子口服藥物，對早期AD患者（輕度認(rèn)知障礙至輕度癡呆）有潛在治療效果。

　　早些時(shí)候，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)還出資2700萬美元受讓Kite Pharma持有的復(fù)星凱特50%的股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后，復(fù)星醫(yī)藥全資持股復(fù)星凱特，并計(jì)劃作為唯一股東，額外現(xiàn)金出資1000萬美元或等值人民幣對復(fù)星凱特進(jìn)行增資。復(fù)星凱特是復(fù)星醫(yī)藥旗下細(xì)胞治療技術(shù)的核心平臺，主要進(jìn)行腫瘤免疫治療領(lǐng)域藥物的研發(fā)。

　　同時(shí)，復(fù)星凱特與Kite Pharma簽訂協(xié)議，復(fù)星凱特獲得了在中國內(nèi)地、香港和澳門地區(qū)以及癌癥治療領(lǐng)域內(nèi)獨(dú)家開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化奕凱達(dá)及Brexu-Cel（復(fù)星凱特在研項(xiàng)目FKC889）的權(quán)利。奕凱達(dá)是國內(nèi)首款獲批的CAR-T產(chǎn)品，已經(jīng)在中國成功獲批兩項(xiàng)適應(yīng)癥。

　　通過“買買買”擴(kuò)充產(chǎn)品管線的同時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥的創(chuàng)新藥研發(fā)同樣“捷報(bào)”頻傳。

　　今年10月，復(fù)星醫(yī)藥的注射用HLX43（靶向PD-L1抗體偶聯(lián)藥物）用于胸腺上皮腫瘤（TETs）治療獲美國FDA的孤兒藥資格認(rèn)定。公司旗下包括CAR-T產(chǎn)品阿基侖賽注射液、蘆沃美替尼片等多款已上市產(chǎn)品獲新進(jìn)或新增適應(yīng)癥納入新版國家醫(yī)保目錄、首版商保創(chuàng)新藥目錄。

　　12月9日，復(fù)星醫(yī)藥公告與輝瑞達(dá)成BD交易，將口服小分子胰高血糖素樣肽-1受體（GLP-1R）激動(dòng)劑（包括YP05002）及含有該活性成分的產(chǎn)品授予輝瑞于全球范圍獨(dú)家開發(fā)、使用、生產(chǎn)及商業(yè)化的權(quán)利，復(fù)星醫(yī)藥將獲得高達(dá)1.5億美元的首付款，并有資格獲得與特定開發(fā)、注冊和商業(yè)里程碑相關(guān)的最高達(dá)19.35億美元的里程碑付款，以及產(chǎn)品獲批銷售后的分層特許權(quán)使用費(fèi)，潛在總交易金額超20億美元。

　　業(yè)績

　　承壓

　　在加碼創(chuàng)新藥的同時(shí)，近年來，復(fù)星醫(yī)藥也在不斷處置非核心資產(chǎn)。

　　比如，9月26日，復(fù)星醫(yī)藥公告出售上海克隆100%股權(quán)，交易對價(jià)不超過12.56億元。上?？寺〉暮诵馁Y產(chǎn)為上海徐匯的一套物業(yè)。3月份，公司以1.24美元（約合9億元人民幣）的價(jià)格出售了所持和睦家股權(quán)。2024年6月，復(fù)星醫(yī)藥還以15.32億元減持了印度Gland Pharma 6.01% 股權(quán)，持股比例從74%降至51.83%。

　　值得一提的是，復(fù)星醫(yī)藥還計(jì)劃分拆子公司上市融資。今年10月，公司宣布籌劃分拆旗下疫苗業(yè)務(wù)核心平臺復(fù)星安特金赴港交所主板掛牌上市。

　　而在這一系列動(dòng)作背后，復(fù)星醫(yī)藥近年來的業(yè)績表現(xiàn)也并不出彩。

　　2022-2024年，公司的營業(yè)收入分別為439.52億元、414.00億元、410.67億元；歸母凈利潤分別為37.31億元、23.86億元、27.7億元。今年前三季度，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入293.93億元，同比下滑4.91%；歸母凈利潤為25.23億元，同比增長25.5%。

　　從收入結(jié)構(gòu)來看，復(fù)星醫(yī)藥的大部分收入來自制藥業(yè)務(wù)，其中創(chuàng)新藥的占比不多。據(jù)公司2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入139.01億元，占總收入的71.24%，其中創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)收入超43億元，以此計(jì)算，創(chuàng)新藥收入約占公司總收入的22%。

　　研發(fā)方面，2024年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)27.30億元，目前已上市10余款創(chuàng)新藥。

　　同時(shí)，外界對復(fù)星醫(yī)藥的資金狀況一直頗為關(guān)注。截至2025年9月30日，復(fù)星醫(yī)藥短期借款達(dá)164.47億元，且一年內(nèi)到期非流動(dòng)性負(fù)債為62.32億元，而同期，公司貨幣資金只有114.78億元，交易性金融資產(chǎn)20.28億元?，F(xiàn)金不足以覆蓋短債，存在一定的償債壓力。

　　此外，復(fù)星醫(yī)藥此前大手筆擴(kuò)張的“后遺癥”仍存，截至2025年9月30日，公司的商譽(yù)高達(dá)108.88億元。

　　此次收購綠谷醫(yī)藥后，甘露特鈉膠囊能否順利獲批上市，又能否為復(fù)星醫(yī)藥貢獻(xiàn)業(yè)績，仍是未知數(shù)。